2016-18年电价下调对风电运营商影响有限

　　2016年限电或成为风电行业的隐忧，但预计2017年情况将逐步改善

　　倾向风电场运营商胜过设备制造商

　　首次覆盖龙源电力（买入）、华能新能源（买入）、大唐新能源（中性）和金风科技（中性）

　　电价下调对风电运营商影响有限

　　中国风电上网电价将于2016年逐步下调，一至三类风区电价下调人民币0.02元/千瓦时，四类风区则下调人民币0.01元/千瓦时。由于降息和特高压的发展可改善利用小时，我们预计电价下调对风电运营商的影响有限。我们的敏感性分析显示，利率下降50个基点或利用小时增加50小时，将可以抵销电价下调人民币0.01元/千瓦时的影响。

　　2017年起运营环境有望改善

　　虽然限电率可能在2016年进一步上升，但随着特高压线路的发展，我们相信一至三类风区的限电问题能够得到解决，而限电情况也将从2017年起将逐渐得到改善。我们相信风电运营商的应收账款天数将会减少，因为受到可再生能源附加费可能增加所推动，2017年可再生能源补贴的赤字可能会收窄。

　　倾向风电运营商胜于设备制造商

　　就股价表现而言，2015年设备制造商跑赢了风电场运营商。然而，我们预期2016年情况将会逆转，风电场运营商现价处于估值低谷（其中大部分低于历史平均水平2个标准差），而其基本面将有可能改善。此外，设备制造商目前的估值已接近历史平均水平，但由于订单下滑的风险变大，和行业竞争加剧将促使其平均售价下跌。考虑到华能新能源在四类风区装机比重最高，而此区限电率最低，因此风电装机容量的蓬勃增长将在未来几年推高公司的盈利增长，首推华能新能源。